fot. za Żabka Polska

ZOBACZ WSZYSTKIE

• Udostępnij
• drukuj prześlij dalej komentarze (4)

Grzegorz Łaptaś, ekspert PwC, w komentarzu dla portalu dlahandlu.pl analizuje wartość sieci Żabka i możliwe scenariusze rozwoju sieci.

Wartość sieci handlowej w uproszczeniu można oszacować mnożąc przez siebie dwa elementy: zysk EBITDA (zysk operacyjny przed kosztami zadłużenia, amortyzacji i podatków) i mnożnik transakcyjny. Pierwszy element jest przybliżeniem kwoty gotówki, którą biznes generuje w danym roku. Drugi element, czyli mnożnik, mówi o atrakcyjności strategicznej danego biznesu, czyli spodziewanego tempa wzrostu rynku, zwiększania udziałów rynkowych i oczekiwanej przyszłej rentowności.

Spróbujmy na szybko przeanalizować, jaka mogłaby być wartość Żabki. Jako punkt wyjścia przyjmijmy dwie pewne dane: kurs euro z dnia pisania tekstu, czyli 4,26 zł oraz przychody Żabki w roku 2015, które wg Reutera wyniosły 5,75 mld zł.

Po pierwsze - EBITDA. Biznes będzie zapewne sprzedawany w momencie, gdy wyniki za rok 2016 będą już znane. Biorąc pod uwagę, że Żabka otwiera kilkaset sklepów rocznie, i przyjmując, że program 500+ miał pozytywny wpływ na sprzedaż istniejących sklepów, można by założyć, że przychody w 2016 będą ok. 15% wyższe niż w poprzednim roku. Gdyby tak się zdarzyło, wychodziłyby nam przychody na poziomie 6,6 mld zł czyli 1,55 mld euro.

Rentowność Żabki w historycznych danych wahała się na ogół w okolicach 4-5% marży EBITDA (wg serwisu EMIS), w najlepszych latach przebijając ten poziom. Nikt nie wie, na jakim poziomie zamknie się rok 2016, ale z pewnością zarząd postara się osiągnąć jak najwyższą rentowność. Na potrzeby tego ćwiczenia można by zapewne przyjąć poziomy rentowności w 2016 w przedziale 5-6%, co dawałoby EBITDA na poziomie ok 330-400 mln złotych.

Po drugie, mnożnik transakcyjny. Nasze analizy pokazują, że mnożniki transakcji w handlu spożywczym w Europie na przestrzeni ostatnich pięciu lat zawierały się w przedziale ok.10-11x EBITDA. W Polsce mamy jednak do czynienia często z wyższymi poziomami. Wg serwisu Mergermarket, w 2012 fundusz Advent kupił sieć Eko na poziomie mnożnika ponad 16x, a sam Mid Europa Partners zapłacił za Żabkę w 2011 roku ok.13 razy EBITDA.